盘江股份公布2013 年全年及2014 年一季度业绩,归属于上市公司股东的净利润为人民币4.80 亿元/1.01 亿元,折合2013 年每股收益0.29 元,同比下降68.1%。2014 年一季度实现每股盈利0.06元,同比下降21.8%。

   点评:

    2013年矿难导致销量下降,遭遇量价双杀

    2013年因金佳矿井重大煤与瓦斯事故影响,导致公司的产销量均不达预期,在建工程进度亦受到影响,为达到预期进度。2013年生产精煤379万吨,生产混煤401.8万吨,原煤960万吨,销售商品煤770万吨。同比分别下降29.1%、9.1%、17.8%和24%。2013年煤炭市场出现大幅下跌,公司吨煤销售价格702元,下降75元,同比下降9.7%。吨煤成本431.5元,同比下降30元。吨煤毛利率38.5%,同比下降2.2个点。

    盘江股份煤种为1/3焦煤,通过洗选后,生产的商品分为两种,精煤和混煤。其中精煤用于钢厂作炼焦配煤,主要供应四川攀钢集团。混煤用于电厂发电,主要供应给周边电厂。

    盘江煤炭销售半径短,客户集中稳定

    四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司是公司的前5大客户。攀钢与盘江颇有历史渊源,攀枝花有铁矿石资源,但四川境内缺少煤炭资源。盘江正是作为攀钢的配套项目发展起来的。水城钢铁与公司同处水盘水地区,邻公司矿井,运费低廉,可以及时因应客户需求。水城钢铁现由首钢控股,年耗225万吨焦煤。贵州黔桂发电公司核心资产5X200MW火力发电机组,属于坑口电厂。贵州粤黔电力公司核心资产4X600MW机组,属坑口电厂,两家电厂年耗煤约974万吨。当前公司参股45%国投盘江电力2X300MW机组,也是一个煤源消耗点。

    新增矿井建设持续推进

    因安全事故影响在建和筹建项目放缓,马伊东、马伊西和发耳二期项目建设进度推后,但其依然是未来盘江股份的重要看点,根据2013年报,马依西一井:项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个。马依东一井:项目核准已完成报批14项。发耳二期,完成野外钻探作业,拿到审查通过的地质报告;探矿权转让手续正在办理;矿区规划环评报告即将报环保部审查;临时用地手续正在办理。

    2014年新增两个盈利点:松河煤矿和国投盘江电力

    子公司松河煤业(35%权益,合并报表)240万吨产能,配套240万吨选煤厂,2013年亏损2.5亿元,因未能投产。2013年10月取得安全生产许可证,自取得许可证之日起开始正常生产经营,预计2014年贡献正收益。2013年国投盘江电力亏损3815万元,也是因为刚刚投产缘故,截至2013年项目累计完成投资20.9亿元,完成总投资的81%。1号机组于2013年7月通过168小时试运行,2号机组设备安装进度达到95%以上并进行了分部调试,预计2014年也将开始盈利。

    特殊事项

    近年来贵州省煤矿事故不断,无论是公司自身的安全事故,还是周边矿井事故,都将促使政府加强监管,影响正常生产并且增加投入成本,2014年4月18日公司所在地盘县安全事故已导致7人死亡,将对公司造成负面影响。

    2014年贵州省拟淘汰落后产能6540万吨,其中关停1440万吨,技改提升220万吨,兼并重组4800万吨。供应收缩将使盘江股份获益,同时可以通过兼并获得相对低廉的煤炭资产。

    2014年贵州省国企改革中,盘江股份是重点关注对象,经营和考核机制的变化或将提升公司经营动力。

    盈利预测

    我们预计2014-2016年净利为3.73亿元,4.72亿元和5.26亿元,对应EPS分别为0.23元,0.29元和0.32元,YOY下降22%,上涨26%和11%。给予公 司2014年25倍PE(因贵州国企改革,盘江股份是关注重点,淘汰落后产能,故给予估值溢价),目标价格5.64元,其对应2014-2016年PE分别为25X、20X、18X,调低至中性评级。