一、 事件概述

远东电缆收购北京水木源华电气股份有限公司3060 万股股份，占水木源华股份总数的51%，股份转让款总计28,453 万元，水木源华原控股股东、实际控制人吕强，与管理层股东共同向远东电缆承诺：2014 年至2016 年，水木源华每年净利润分别不低于4560 万元、5472 万元、6570 万元;若业绩承诺期内任一年度未完成协议约定的业绩目标，则吕强和管理层股东任一年度需向远东电缆支付补偿价款。

二、 分析与判断

低PE收购水木源华，业绩增厚逐年提升

按照水木源华13 年净利润3784 万元计算，收购静态PE 为14.7 倍，按照14 年4560万元业绩承诺计算，对应动态PE 仅为12 倍，目前A 股配电自动化公司动态PE 均超过20 倍，公司此次收购PE 较低;按照所签署的对赌协议，预计水木源华2014-16年净利润复合增速超20%，保障业绩增长，同时对公司业绩增厚将逐年提升。

依托水木源华，进军配电自动化市场，有望成为新的利润增长点水木源华专注于智能配电网、智能输电网产品的研发制造，具备从主站到一次设备、二次设备自动化终端在内的全套配电自动化产品生产能力;收购水木源华后，公司正式进入配电自动化市场;按照国网规划，2014 年配电领域计划投资1580 亿元，其中配电自动化是重中之重，公司此时进入配电自动化市场，恰逢其时：一方面能够降低公司在配电自动化领域的研发与市场投入，另外一方面可以快速建立起兼具一、二次设备的生产和协同能力，享受配电自动化行业高景气度，水木源华有望成为公司新的利润增长点。

外延式发展启动，未来有望加速

国内电线电缆行业产值规模高达1.2 万亿，但是龙头公司市场集中度很低，并购整合是电线电缆行业公司未来发展的主旋律。公司连续13 年都是电线电缆行业龙头，外延式发展也是公司发展的必要手段之一，未来外延式发展将主要围绕四个方向：1)产品互补性;2)区域互补性;3)海外市场拓展;4)电气研究院(具备总包资质等各种资质);公司未来发展战略规划非常清晰，目前按照规划正在积极推进，按照目前行业发展趋势，我们预计公司未来外延式发展有望加速，业绩贡献将显著增加。

电商平台价值需重估，市值提升空间大

我们选择交易额、盈利情况、市场空间、发展潜力等几个方面把公司电商平台与同类公司进行比较，公司电商平台目前各方面均处于领先地位。而从公司目前市值来看，目前对应估值仅19 倍，仅反映当前公司电缆主业价值，电商平台价值完全未体现，电商平台价值需要重估。参考目前同类公司市值约50 亿，公司电商平台价值至少在50 亿以上，相较公司目前80 亿市值，市值提升空间大。