10月12日，中石油发布了天然气供需矛盾进一步加剧的情况，看来，今冬天然气限供已经板上钉钉的事情了。在9月底，中石油曾发布新消息，"由于今年冬季天然气供应可能很紧张，因此给河南的天然气将减少400万立方米/天。"河南省对于中石油限气的应对方案是'保民用，限工业'。与此同时，被限气的地区除了河南外还涉及山东、山西等北方多地。由于天然气供应紧张，特别是非民用天然气，很多地方天然气企业已经宣布上调非居民天然气价格，其中河南马上调300元/吨，其它地区也宣布上涨200-400元/吨。每吨天然气1390立方米计算，河南上调0.22元/方，上涨幅度在0.14-0.29元/方。

　　天然气价格的大方向是什么？

　　非民用天然气价格的上涨是因为供不应求。由于国家大力支持增大天然气在一次性能源中的占比，国家出台了一系列政策控制天然气成本，从而增加天然气的消费量，因此，降低终端用户价格从而增加其消费量是国家提高天然气使用占比的最终手段。

　　所以从大方向来说，天然气上游的价格是不会持续涨的。

　　2015年，国家规定中石油有权上浮天然气价格20%。而2016年，11月，由于山东地区、东北地区冬季对天然气的需求旺盛，中石油决定上调天然气门站价的10%。而今年9月，国家发改委决定降低非居民用天然气基准门站价格0.1元/方，相当于降价幅度在5%-6%。而今年冬天，非居民天然气价格上调。可见天然气价格是有季节性的。但总体来说，非居民天然气价格呈波动小幅上升趋势，而居民天然气价格低于非居民天然气价格，但为保证居民用气，其未来短时间内调整的可能性不大。

　　中长期来看，全球天然气供大于求的格局依然存在，总体天然气价格趋势向下。

　　天然气价格与售气量的影响利润

　　天然气的改革方向是"放开两头，管住中间"，管道运输价格还被拿来和负荷率挂钩，管道运输企业负荷率低于75%，实际收益率将低于8%的准许收益率。上游的开发难度大，成本高，行业壁垒大，具有垄断性质。中游的跨管道天然气输送商保持稳定的销售价差，利润的多少更多在于售气量。对于下游，利润在于售气成本与售气量，成本跟上游天然气门站价有关，售气量与需求量有关。

　　天然气的需求量增加

　　目前天然气需求量的增加很大原因来自于政策的推动。我国煤炭占能源消耗比例高达64%，天然气只占6%，而国际天然气消耗占比已高达24%。为提高天然气在一次性能源中的占比，自从2014年开始，国家已经开始计划增大天然气使用，在 2014年发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》中规划，表示了一系列关于能源控制的计划，包括控制一次性能源煤的总产量与总消费量，目标把天然气消费总量由2014年约6%提高至2020年10%。

　　为了达到能源发展战略目标，国家实行了煤改气，对于京津冀地区，国家还规划了"零煤区"及给居民提供天然气的安装补贴。这无疑为天然气消费量的增加提供了很好的催化剂。截至2017年7月，我国累计天然气消费总量达到1323亿立方米，同比增速达到16.2%，恢复到了2013年前天然气黄金时代的增速。

   我国使用天然气的主要有城市燃气需求，工业燃料，发电用气及化工用气。

　　城市燃气主要受京津冀地区的煤改气影响，计划2017年10月前，"2+26"城市完成以电代煤，以气代煤300万户以上，按照这样的计算，预计城市燃气增速到18%。

　　工业燃料方面，国家规定在京津冀及其周边地区的建材行业除了以天然气为燃料的工厂，采暖季全部停产。从而刺激天然气消费。同时，发改委下调非居民用气价格，利好终端消费。预计工业用气全年增速为8%。

　　发电用气板块，2016年天然气转机容量增速为3%，到2020年，目标发电转机规模占发电总装机比例超过5%。加上煤改气政策的推进，预计今年发电用气增速为13-15%。

　　化工用气量自2013年持续下降。到目前，收益于甲醇、合成氨等价格上涨，预计在2017年恢复正常增长。

　　综合考虑城市燃气需求，工业燃料用气，发电用气及化工用气，预计2017年，天然气消费增速达13.5%。

　　2017年的前7个月，天然气的消费增速同比增长16%，全年预计天然气增速为13.5%，那么下半年天然气增速同比应该有10%以上。

　　天然气供给存在缺口

　　天然气产量方面，预测今年全年天然气产量约为1494亿立方米，增速约9%。由于需求增大，天然气上半年产量增速提升，从0%上升到11%。1-8月，天然气产量978亿立方米，同比增长10.8%。天然气消费量1504亿立方米，增长17.8%，天然气进口量570亿立方米，增长24.8%。按照这样的产量增速，预测全年平均增速约9%，天然气明显存在供应缺口。

　　由于供应存在巨大的缺口，其他地区的非民用天然气价将有上涨的可能性。影响的很有可能是部分化工、工业用气客户。在冬季工业限气及用气加价的情况下，天然气直供工业客户存在冬季关停风险，或者导致相关工业产品供给不足。工业产品包括天然气制造占比为13%的甲醇及制造占比为28%的合成氨。

　　对于下游的分销商来说，需求量的增加大大促进了其销量。其中，需求量最大的将会是北方需供暖地区，尤其是受 煤改气及"零煤区"影响的京津冀地区。

　　下半年，机会在于哪些标的？

　　华润燃气（1193.HK）拥有230个城市燃气项目，2017年上半年的总售气量为100.71亿立方米，同比期增长21.7%，大大优于期行业燃气需求增速的15.2%。公司上半年的收益来主要来自于煤改气政策及工业气量的增长。销气结构方面，公司用户中居民和商业用户占比行业最高，分别为 26.5%和 22.1%，工业用户占比40.8%，行业最低。公司的优点在于天然气项目分布广，位于中国22个省份，3个直辖市，其中包括14个都会城市。从公司业务分布的地理位置看，公司收益煤改气政策加大，而煤改气正是2017年燃气需求增速加快的最大一个因素。

　　另外，按照天然气销售量增速来看，今年增速最快的还是城市燃气，预计增速18%。主要增加量来自于京津冀地区。

   新天绿色能源（0956.HK）是华北地区领先的清洁能源开发与利用公司，在地理位置上取得了优势，受益于京津冀的煤改气。2017年上半年的售气量为8.36亿立方米，同比增长54.89%。主要由于沙河大工业用户的增加及其销售价格上涨。下半年售气上涨将继续受益于京津冀规划政策。

　　中裕燃气（3633.hk），从事投资、营运及管理城市天然气管道基建设施以及向住宅、工业及商业用户分销管道燃气，同时公司从事建设及经营压缩天然气或液化天然气汽车加气站。目前公司拥有56个燃气项目的独家经营权，其中，河南及河北占大部分，共39个，而河南河北属于冬天取暖用气需求大的地区。上半年工业用气占比66.4%，民用售气量占22.4%，公司营业额增加30.7%，营业额增长主要受益于"煤改气"政策，公司向工业客户销售管道燃气的销售额大幅增加。拥有人应占本集团溢利增长127%。随2014年后期收购HarmonyGas权益后，公司覆盖范围更广，覆盖度更深，目前公司住宅管道接驳渗透率为61.7%，几乎为同行最高，冬季居民用气需求急速上升，渗透率高保证了居民用户售气量。另外，公司不少项目的基建设施及管道建设于2016年开始，该等项目亦已开始营运，并因此自2016年底已产生正回报。

　　从事燃气运营、加气站运营、LNG加工厂、长输管线的天伦燃气（1600.HK）也同时收益。公司目前城市燃气项目54个，投入运营的加气站50座，在建LNG加工厂2座，长输管线6条。公司的居民用气销售占比为16.5%，工商业用户占54.12%。公司上半年净利润增长17.58%，城市燃气工业用户售气量增速为46.93%，增速较同业大，住宅用户整体销气量较去年同期增长约19.76%，增速也显着高于同行。

   受燃气需求量增加的影响，预计公司全年售气量在11亿平方米左右，高于上半年。

　　总结

　　由于冬季供暖需求，冬季天然气需求将进一步增大。加上政府致力于降低天然气用户终端价格来刺激天然气消费量，短期来看，今年冬季，天然气需求量将超预期。最大受益者将会是燃气分销商，你是否选好心目中的标的？