欧洲此次能源危机是由多方面因素共同造成的。2021年12月末，来自钢铁、化肥、水泥和造纸等行业的11个欧洲协会发布了一份报告，警告称困扰欧洲大陆的能源危机在过去几个月内恶化，造成这种情况的主要原因包括对冲基金和大宗商品交易公司在内的金融市场投机、天然气市场失衡、可再生能源产量季节性减少、核能产量减少、煤矿关闭，以及通过电价传导的碳成本增加等。对于未来欧洲地区的能源价格，从短、中期角度来看，供需错配局面仍将延续；从长期角度来看，天然气呈现供需双强的格局，“北溪二号”项目的投入使用将对市场造成强力冲击。

危机使脆弱的欧洲能源结构雪上加霜

随着北半球寒冬降临，欧洲脆弱的能源结构愈发凸显，天然气和电力价格不断上涨，限电、停电风险持续升高。据CustomWeather数据，截至2021年12月27日，欧洲的气温大幅下降，北欧最低气温比平均水平低56华氏度，而南欧最低气温比平均水平低6华氏度。截至2021年12月21日，欧洲地区电价上升至431欧元/兆瓦时，较2021年年初上升790%；英国NBP天然气期货达到432.34便士/撒姆，较2021年年初上升700%。欧洲地区的能源短缺造成能源价格爆炸式增长，一些国家已经出现电厂停工、高耗能冶炼厂被迫停产或减产等情况，推动通胀不断升高，也令高耗能商品价值被阶段性重估。

图为NBP天然气价格走势（单位：便士/撒姆）

20世纪70年代全球发生了两次石油危机，并对欧美等发达经济体造成了巨大影响，随后欧洲对能源问题愈发关注。2007年3月，欧洲理事会提出《2020年气候和能源一揽子计划》，确定欧盟2020年气候和能源发展目标，即著名的“20-20-20”一揽子目标：将欧盟温室气体排放量在1990年基础上降低20%，将可再生能源在终端能源消费中的比重增至20%，将能源效率提高20%。2008年12月，欧洲议会正式批准这项计划，从此欧盟正式步入能源转型的道路。

2019年，欧洲依靠碳税和碳价调整能源结构，碳排放权交易体系（ETS）的设立使碳价在当年上涨近70%，进一步提高了煤炭发电的成本。据行业统计数据，天然气的典型热值为8500kcal/Nm3，产生1.89kg的二氧化碳；标准煤的典型热值为7000kcal/kg，产生2.6kg的二氧化碳。这意味着在发热量相同的情况下，天然气的碳排放量比标准煤低44%，用天然气代替标准煤，可减少碳排放量56%。天然气发电在欧洲地区从经济性和环境价值上超越了煤炭发电，欧洲地区进一步使用天然气来代替煤炭发电。

2020年，欧洲可再生能源占比首次超过传统化石能源。对比2017年与2020年欧洲电力结构，可以发现，可再生能源比例由2017年的25%上升至2020年的37%。核电与天然气仍然在欧洲发电结构中扮演重要角色，占比25%和19%。随着可再生能源发电占比的提高，在储能技术发展不完全背景下，依赖自然资源的可再生能源不稳定性较大，且传统能源如煤炭、原油、天然气对外依存度较高，使得本就脆弱的欧洲能源结构雪上加霜。

图为欧洲碳排放权ETS（单位：欧元/吨）

风力发电不及预期且核能被逐步放弃

图为德国、英国风电发电量同比变化

以欧洲地区比较具有代表性的德国和英国作为主要代表来分析，可以发现，德国2020年可再生能源发电量占比达40.64%，其中风电发电量占比最高达27.4%；英国2020年风电占比一度超过50%。而2021年遭遇极端天气，海上风速大幅低于预期值，两国风电发电量出现显著下滑，2021年6月德国风电发电量为4418.38GW，较2020年同比下降30.34%；2021年7月英国发电量仅为2373.63GW，较2020年同比下滑48.15%。风电发电量的骤减使两国电力供应出现大幅缺口，欧洲地区电力供应出现紧张局面，进一步增加对天然气发电的需求。

欧洲电力结构中，占比25%的核能也在逐步被放弃。德国宣布2022年全面放弃核电，其背景在于德国国内受切尔诺贝利事件影响，反核舆论逐渐占据上风。2011年福岛核电站事故之后，德国国内反核浪潮愈演愈烈，德国关闭核电站的决定已经势在必行。德国核电发电量逐年减少，2020年德国发电量为609亿千瓦时，同比减少15.3%；2021年法国四座核电站进行故障维修，大大减少了欧洲地区的电力供应能力，而且核电作为稳定供应的电力来源，使欧洲地区丧失了遇到特殊气候或电力需求增长的风险调控能力。

图为德国核电发电量（左：10亿千瓦时；右：%）

天然气需求增大不断推升对外依赖度

图为欧洲主要国家天然气进口依赖度（单位：%）

图为欧洲天然气产量和消费量（单位：10亿立方米）

作为从化石燃料过渡至绿色能源时可兼顾能耗需求和减碳的重要替代，天然气被越来越多的国家用来替代煤炭。随着全球大多数国家从新冠肺炎疫情中复苏，刺激天然气市场需求，天然气市场的供需矛盾进一步加剧。天然气在欧洲的消费量逐步增加，2020年消费量为3799亿立方米。欧洲地区属于天然气贫乏地区，自2010年以来产量逐年下滑，到2020年的产量仅能满足消费的12.5%，其天然气大量依赖进口，如德国、法国、西班牙、比利时等，天然气进口依赖度皆高于95%；荷兰随着气田产出减少以及能源结构转型，进口依赖度逐年提高，2018年进口依赖度由负转正，至2020年进口依赖度为45.03%。

图为俄罗斯-欧洲管道输送能力（单位：亿立方米）

欧洲天然气进口主要来自俄罗斯，据欧盟统计局数据，2019年欧洲从俄罗斯进口天然气1660亿立方米，占天然气总进口量的40%。俄罗斯天然气出口至欧洲共有4条使用中的管道和1条仍在争议的管道，其中俄乌管道运输量为1280亿立方米/年，占天然气管道运输力的56%。从俄罗斯进口的天然气大比例经由乌克兰输送，但目前俄乌关系恶化使天然气输送不稳定，影响欧洲的天然气供应，在此背景下“北溪二号”项目应运而生。

“北溪二号”项目由俄罗斯天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）和五家欧洲公司合作建造，由俄罗斯经波罗的海海底直接输送天然气到德国，每年可输送550亿立方米的天然气，主要目的之一是为了避免天然气管道绕道东欧可能产生的各种政治与经济问题。截至2021年1月，“北溪二号”项目超过90%已铺设完成，但最终通气一直搁浅。一方面，欧洲内部一些批评人士认为，这条管道将增加欧洲对俄罗斯的能源依赖；另一方面，美国也千方百计阻挠该项目，不断实施与“北溪二号”项目有关的制裁。

图为欧洲地区天然气主要进口来源（单位：10亿立方米）

欧洲地区的天然气库存一般在夏季垒库，为冬季的寒冷天气做好储备。经历了2020年的寒冬后，欧洲地区的天然气库存相较往年已经处于30%的库存低位，而俄乌冲突和挪威气田的非常规检修都使库存在夏秋季没有得到很好的补充，库存量仅恢复到77%。2021年冬天气温又低于过去5年平均值，供给速度无法匹配严寒天气带来的能源需求。

图为欧洲地区天然气库容比（单位：%）

天然气目前整体仍处于供应紧张状态

欧洲此次能源危机是由多方面因素共同造成的。从供应端来看，疫情导致产能收缩，地缘政治因素使欧洲地区能源供应紧张。从需求端来看，全球对能耗以及减碳的要求导致天然气需求旺盛，同时欧洲地区再次面临寒冬，增大了发电发热的能源需求。另外，欧洲地区过去追求能源结构的转型，忽略了其能源结构的稳定性，导致面临供应紧张、需求增长时，能源结构对抗风险的强度不够，使此次电价、天然气价格呈现爆炸式增长。

对于未来欧洲地区的能源价格，从短中期角度来看，供需错配局面仍将延续，尽管1月欧洲LNG到港量有望增加，但是“北溪二号”项目未通过前，欧洲地区的天然气仍处于供应紧张的状态，并且冬季结束之前需求都将保持旺盛。从长期角度来看，欧洲地区天然气呈现供需双强的格局，价格压力有所缓解，“北溪二号”项目的投入使用将对市场造成强力冲击。