考虑到发改委提出汽柴油质量标准升级加快,我们将中国石油的2016-17年盈利预测分别上调9%和14%。与同业相比,中国石油在估值方面相对吸引力较弱。我们对H 股维持持有评级,将A 股评级从持有上调至买入,预计上涨空间在10%以上。

支撑评级的要点

中国石油是我国第二大的炼油企业,2014年汽柴油产量占我国总产量的28%和33%。因此,公司将受益于汽柴油质量标准的升级。但是,相比中国石化(600028.CH/人民币7.58; 0386.HK/港币7.06, 买入),公司炼油业务市场份额较小,而上游业务占比较大,因此受油品质量升级的影响较小。

短期天然气价格的前景仍然不明朗。如果今年内还会调整价格,那么发改委将下调国内的天然气价格。中国石油是我国最大的天然气供应商,无疑会受到最大的影响。我们预计天然气价格每下调1%将导致我们的2015年(3个月的影响)和2016年盈利预测下滑0.9%和2.0%。

目前H股估值没有吸引力,我们建议投资者在股价跌至9.55港币以下再吸纳。

影响评级的主要风险

由于市场需求低迷,尽管汽柴油标准提高,但公司依然无法上调油品价格;n 油价大跌。

估值

我们对 H 股维持10.51港币的目标价,较我们的分部加总法净资产值折让16%(5年平均);n 我们将 A 股目标价从13.87人民币小幅下调至13.78人民币,依然基于A-H股三个月平均溢价(从我们3月底发布报告以来已从65%缩窄至64%)。