展 望

我们认为，2022年煤炭供给将有所增加，市场煤价将回落至合理的水平，长协价有所提升，煤企仍有一定盈利空间，融资环境尚可，部分能够在景气环境中进行良好债务管理的企业，其信用质量或将得到改善。

我们预计，有力的保供措施和先进产能释放将促进煤炭供给，但我们也认为国家仍将对煤炭总量进行控制。综合来看，我们预计明年原煤产量或增长3-5%左右。煤炭供应短缺、煤价高企是导致2021年电力紧缺的主要原因之一，而在供给侧改革后以及“双碳”背景下，煤炭企业的生产总量管控和安全生产管理较为严格。我们认为，近期密集出台的产能核增、长协签署等一系列增产保供举措将促进行业的供给，煤炭紧缺问题将逐步得到缓解，前期资本开支也将利于煤炭产能在2022年有一定的释放。然而我们也认为，在供需紧张格局缓解后国家对于煤炭供给的管理仍将保持审慎，安全生产、低效产能淘汰等措施将继续对行业供给产生约束。

我们认为，2022年市场煤价将随着供给的改善而回落，但长协价仍将处于较高水平。发改委拟将长协区间调整为550-850元/吨，长协基准价较往年有所提升，执行范围有所扩大，煤炭企业在相对较高的长协价下仍有盈利空间，较大的执行范围也抑制了超预期的波动，这对煤炭企业的融资环境也较为有利，为煤企信用改善创造了条件。然而我们也注意到，煤炭企业的财务风险普遍较高，债务规模较大，去杠杆过程较漫长，对再融资非常依赖，若煤炭价格大幅回落，融资环境收紧，部分企业的信用质量可能又将重回脆弱。我们认为能够主动进行债务削减的企业，信用质量有望得到改善。