光伏平价后经济性及投资价值显著，光伏行业将迎来新的拐点

　　随着光伏平价黄金时代的到来，太阳能作为A股光伏电站运营商龙头，未来装机规模成长空间巨大，同时弃光改善以及成本端价格下降也将持续增厚上市公司业绩。

　　光伏平价黄金时代

　　光伏平价上网是指，光伏发电即使按照传统煤电的上网电价收购（无补贴）也能实现合理利润。

　　今年1月9日，国家发展和改革委员会、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》（发改能源〔2019〕19号），提出推进风电、光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施。

　　本次政策明确提出光伏平价上网项目由省级政府能源主管部门组织实施，项目建设不受年度建设规模限制，同时多重措施保障平价上网项目收益，正式开启了平价上网政策的序幕。

　　根据测算，全国光伏平价上网项目的门槛为3.25元／W。目前全国光伏电站的系统成本为4.5元／W的水平，距离平价上网成本仍需下降28％。从具体的路径来看，实现光伏平价上网有两种方式：降本、增效。在降本方面，硅料、硅片、电池片、组件价格每下降10％，光伏电站系统成本将下降1.0％、1.5％、2.4％、4.2％；在增效方面，光电转换效率每提高1个百分点或组件功率增加15W，光伏电站系统成本将下降5％。

　　近年光伏发电成本快速下降，从目前光伏制造环节技术进步情况来看，光伏组件在成本下降和效率提升方面依然具有较大空间。结合当前实施的竞价机制，国金证券认为，未来两年国内光伏大概率实现全面平价，光伏相对煤电的经济性拐点有望确立。

　　国海证券认为平价上网具有较明确的实现路径，乐观情况下有望在2020年底实现。平价上网政策不仅有望为光伏市场贡献增量，其深远意义在于我国光伏行业“黄金十年期”的开启。

　　光伏平价后经济性及投资价值显著，光伏行业将迎来新的拐点。

　　从需求层面来看，全社会用电增速维持在6－8％左右，同时国家加强煤电产能退出，国家层面希望电力需求的缺口由不需要补贴的光伏等新能源来弥补。另一方面，主管部门在制定光伏装机规划时将不再考虑可再生能源补贴基金的规模限制。

　　从供给层面来看，光伏项目的投资核心驱动力是 IRR，目前由于没有完全实现平价，光伏项目的补贴拖欠问题导致实际 IRR较低，同时造成项目的现金流紧张，一旦平价到来，IRR将恢复到理论值，投资热情将再次点燃，市场将迎来爆发。

　　2018年，国内光伏发电量占比仅2.5％，光伏新增发电量仅占全国新增发电量的10.6％。国金证券认为，随着经济性的显现，光伏有望在新增发电环节获得更大的份额，国内也有望效仿欧美在存量发电环节实现对煤电等传统电源的替代。中长期看，国内光伏成长路径清晰，新增装机增长空间较大。

　　储备项目充足

　　随着光伏平价黄金时代的来临，太阳能储备的光伏项目有望加速落地。

　　太阳能是以光伏发电为主的投资运营商。按照今年中报披露，公司业务主要由两块构成：太阳能发电、太阳能产品制造。今年上半年，这两块业务的收入分别为17.46亿元、2.9亿元，占总收入的比例分别为85.48％、14.17％，对应的毛利率分别为63.67％、－7.31％，太阳能发电构成最主要的收入和利润来源。

　　截至2019年6月30日，公司光伏电站规模约4.69吉瓦。此外，利用与地方政府建立的良好合作关系，公司在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已累计锁定了约15吉瓦的优质自建太阳能光伏发电的项目规模，储备了约1.6吉瓦的优质光伏发电收购项目，为可持续发展提供了有力的保证。

　　“531新政”以后，因为补贴没有到位利率上浮，光伏电站民营企业资金面压力持续加大，光伏电站并购市场规模迅速扩大。太阳能抓住收购机遇，储备了大量的优质光伏发电收购项目，为可持续发展提供了有效的保证。

　　因此，仅仅依靠储备项目装机规模的快速增长，太阳能业绩就会有数倍的成长空间。

　　弃光改善明显

　　随着政策对消纳的重视，我国弃光状况明显缓解。

　　国家能源局官网发布《2019年上半年光伏发电建设运行情况》指出，2018年，全国光伏发电弃光电量54.9亿千瓦时，同比减少18亿千瓦时；全国平均弃光率3％，同比下降2.8个百分点，实现弃光电量和弃光率“双降”。

　　今年以来，我国弃光状况继续改善。2019年上半年，全国光伏发电量1067.3亿千瓦时，同比增长30％；弃光电量26.1亿千瓦时，同比减少5.7亿千瓦时；弃光率2.4％，同比下降1.2个百分点，再度实现弃光电量和弃光率“双降”。

　　弃光率持续下降改善收益率，光伏电站运营商存量和新增均受益。根据国信证券测算，发电小时数每提升100小时，普通光伏电站 IRR就能上升3.2％－3.5％，对下游运营商存量和新增项目收益率改善效果明显。

　　更值得关注的是，此次弃光改善幅度最大的区域主要集中在西北地区，而太阳能在西北地区装机量合计占比接近30％，会更加受益于弃光改善。

　　上述《运行情况》指出，今年上半年，新疆弃光电量7.7亿千瓦时，同比减少6.1亿千瓦时，弃光率10.6％，同比下降9个百分点；甘肃弃光电量4.3亿千瓦时，同比减少1.6亿千瓦时，弃光率6.9％，同比下降4个百分点；青海弃光电量5.2亿千瓦时，同比增加3.1亿千瓦时，弃光率6.3％，同比上升3个百分点。

　　保守估计下，国信证券测算，西北地区弃光改善可以为太阳能提供21.7％的业绩弹性。随着政策对消纳的重视，弃光率未来将维持稳步下降的趋势。

　　另外，随着成本端价格的不断下降，有望进一步提升新建光伏电站的内部收益率。

　　光伏531政策后，制造端各环节产品价格下降明显，其中硅片、电池片、组件环节均出现明显降价。伴随资金链紧张各环节后期降价压力将进一步加大，国信证券预计2020年组件平均价格将降到0.99元／W，相比2018年降幅50％。此外，光伏安装商未来存在较大的让利空间，其他系统费用成本也将逐年降低。