杭氧股份（002430）重大公告点评：气体业务从传统产业跨入多个新领域，再超预期

　　事项：

　　公司公告新增投资4个工业气体项目：

　　1、与信阳钢铁合资的河南杭氧气体有限公司在原有33600m3/h空分装置的基础上再扩产投资建设一套20，000m3/h空分装置

　　2、设立全资子公司杭州萧山杭氧气体，为浙江恒逸己内酰胺有限公司建设一套3，000m3/h的纯氮空分设备和一套年产20万吨的二氧化碳回收装置

　　3、设立全资子公司长沙杭氧气体，为湖南普照科技的燃天然气超白玻璃生产线建设一套5，500m3/h的空分项目

　　4、与中石油江苏液化天然气有限公司在江苏如东合资投资建设一套587.4T/D的LNG冷能空分装臵

　　评论：

　　总投资4.9亿元，用于新增3个、扩建1个气体投资项目， 公司大型工业气体项目总数达到10个

　　3个新增项目分别投向LNG冷能利用、二氧化碳回收、电子玻璃等新领域，意义重大

　　除了信阳钢铁的扩建项目下游应用为传统冶金产业以外，新增的3个项目分别投向3个领域:超白玻璃生产行业/二氧化碳回收/LNG冷能的利用。这三个领域的进入标志着公司在工业气体项目建设上打开了新的局面，改变了公司气体业务集中于冶金行业的局限，意义重大。

　　LNG冷能资源利用符合节能环保的要求，前景广阔，长期市场容量有望达30 亿/年

　　所谓LNG冷能是指低温 （-162℃） LNG由液态气化为天然气时所释放的大量冷能。据测算，每吨LNG气化过程相当于释放830兆～860兆焦耳的冷能。以日本为例：日本年进口LNG约7700 万吨，所产生的可用冷能折合成电力257亿千瓦时／年，相当于六个百万千瓦火电站的年发电量。

　　由于LNG冷能是一种环保、节能的能源资源，在发达国家应用较多。但我国目前 LNG 冷能应用尚处于起步阶段，冷能回收

　　利用率不到8%。目前，LNG 项目产生的冷能直接排进大海，不仅浪费能源，同时还污染海域的生态环境。

　　根据国家能源规划，我国LNG进口量将从10年900多万吨增长到2020年6000万吨，几大石化巨头规划在江浙、广东、福建、北方等沿海地区将建设 20 多个跟江苏如东规模大致相当的LNG项目，简单推算LNG冷能项目空分气体市场长期容量有望达到约30亿规模。

　　LNG 接收站附近建设可利用冷能的项目冷能发电、空气分离、制冰、海水淡化等，其中液化分离空气是大规模 LNG 项目冷能利用的最高效、经济的途径。目前国内只有美国AP公司在福建、广东各建有一个利用LNG冷能液化分离空气的项目，此次杭氧拟投资建设的江苏如东项目是国内企业首次开展该业务。

　　江苏如东洋口港 LNG 接收站一期工程建设规模为350万吨/年LNG 接收量，远期建设600万吨/年。此次杭氧建设的气体项目主要是配套一期工程，投资2.4亿，年销售产值约1.3亿左右。与钢铁用气项目相比，由于充分利用了冷能，占气体供应80%的电费成本可节约一半，即使让利给提供LNG冷能的合作方，该项目的净利润率预计将明显高于其他项目。

　　二氧化碳回收变废为宝，实现循环经济，有上千亿潜在市场空间

　　二氧化碳在工业中应用广泛，包括化学合成工业原料用气、机械行业的焊接保护用气、金属铸造加工、啤酒饮料灌装、石油开采、消防灭火、香烟生产等等。而二氧化碳的来源也非常广泛， 化肥厂、炼油厂、有机合成厂、工业乙醇厂、矿石分解炉等多种工业生产过程有大量排放。如果我国现有的燃煤发电厂能够有三成安装二氧化碳回收利用设备，仅二氧化碳就能带来数千亿元的收入。

　　2008年数据显示用于焊接等的工业级二氧化碳均价为620-730元／吨，油田注井用二氧化碳为860元／吨，用于啤酒饮料等的食品级二氧化碳为l000-1200元／吨。

　　假设公司产出的二氧化碳销售均价为每吨800元，那么20万吨的年产量有望带来1.6亿元的收入。此外，二氧化碳回收装臵的盈利能力将远高于普通钢铁工业气体，假设净利率为20%，那么将贡献3200万净利润/年。

　　加上3，000m3/h的纯氮供气，假设每立方米氮气价格为0.8元，合收入约1800万元，假设净利率为15%，那么将贡献270万净利润/年。

　　保守预计本次新增项目完全投产将增加收入5亿/年，净利8000万/年，增厚EPS0.2元

　　我们根据公司公告气体项目产能、当前气体价格，参考公司现有项目效益测算，保守预计本次公告的4个项目完全达产后将贡献收入5亿/年，净利8000万/元，增厚EPS0.2元。

　　上调业绩预测及目标价，维持公司股票“推荐”评级

　　本次公告项目情况显示，市场对公司气体业务的巨大成长空间及发展速度预期明显不足，公司在化工、LNG冷能利用、二氧化碳回收、电子玻璃等多个新领域取得突破，改变了公司业务集中于冶金行业的局限，公司业绩和估值都将因此获得明显提升。我们上调公司10-12年业绩预测至0.9、1.3、1.7元，维持“推荐”评级，上调目标价至51元，相对目前价格仍有50%的上涨空间。