近日我们对杭氧股份(21.50,0.26,1.22%)进行了调研，同公司管理层就市场较为关注的大中型空分设备市场拓展趋势、气体项目进展情况、以及公司近期公告内容进行了深入交流。我们认为，公司基本面良好，管理层发展思路明晰，看好公司气体业务前景。

    简述：

    设备产能上新台阶全年收入稳定增长。

    2012年公司重点突破生产环节瓶颈，设备产能又上新台阶；总体订单情况上半年略好于下半年，预计全年设备收入较去年稳步增长，略高于我们之前的预期，毛利波动在合理范围内。

    LNG冷能空分项目意义深远。

    公司与中石油(10.02,0.06,0.60%)合作的江苏如东LNG冷能空分项目预计明年年底投产，预计可有效降低耗电量40%-50%，考虑到电力成本占到气体价格的70%-80%，可有效降低项目气体成本，提高公司气体业务在当地零售市场的竞争力。进口LNG需求激增使得冷能未来利用空间变得十分广阔，公司将持续关注未来气站规划，争取获得更多可利用LNG冷能资源。

    气体项目陆续启动，零售市场空间尚待挖掘。

   公司目前18个气体项目中8个气体项目已如期投入运营，其余气体项目将陆续于今年年底至13年投产，目前零售气体占比15%左右，资金投入方面自有资金占比30%，银行贷款占比70%。我们认为未来钢铁行业节能减排和产业整合将带来设备和气体外包市场新机遇；另一方面新兴煤化工行业也对气体外包持较为开放的态度。园区气体项目具有排他性高，气体配比度好等优势，是公司未来气体业务布局的优先选择。

    盈利预期和风险提示。

    预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.11元和1.51元，对应动态PE26.5倍、19.3倍和14.2倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：中短期内公司气体项目成本费用压力加大，零售气体市场拓展存在不确定性；下游钢铁石化行业受宏观调控影响，固定资产投资放缓。