2022年下半年动力煤价格中枢将比2021同期下移。需求方面，受到水电发力等影响，火电需求增速相较于2021年同期下滑。从国内供应来看，国内保供稳价的背景下，2022年1-5月国内原煤产量同比增加超过10%，2022年下半年国内原煤产量仍然有继续提升的空间。进口方面，尽管目前价格倒挂造成了进口煤数量下降，但进口煤主要影响沿海的结构性市场，对国内总量冲击有限。

需求—总发电量增速下滑，水电发力导致火电日耗进一步下降。从总发电量来看，受国内疫情和海外加息等因素带来的全球需求下降，2022年1-5月全社会用电量增速为2.5%，2021年同期为17.69%。我们预计2022年下半年全社会用电量增速将比2021年同期继续下滑。从水电来看，2022年1-5月水电增速17.5%，2021年同期3.8%。与之对应的是，2022年1-5月火电增速-3.5%，2021年同期16%。水电发力导致火电日耗进一步下降。基于目前的来水情况，我们认为2022年下半年火电增速也将低于2021年同期。

供应—国内产量明显上升，进口煤的减少对国内总量冲击有限。受2021年四季度以来核增产能的影响，2022年1-5月国内原煤产量明显上升，2022年1-5月统计局原煤产量增速为10.4%。按照国家部委的要求，后续煤矿会继续增产，提高国内原煤产量，我们预计2022年下半年原煤产量将比上半年继续上升。进口方面， 2022年上半年俄罗斯-乌克兰冲突带来的全球能源价格暴涨，导致煤炭进口价格倒挂，中国煤炭进口量同比下滑。但进口煤主要影响沿海的结构性市场，对国内总量冲击有限。

结论及投资展望：

总量趋于平衡，结构性矛盾仍存：在国内快速增加的供应和低于去年同期的电厂日耗背景下，动力煤从总量来讲已经趋于平衡，很难出现类似2021年下半年的紧张情况。从结构性上，进口煤减量之后，沿海市场的煤炭供应更依赖环渤海港口，造成沿海市场区域上的矛盾仍然可能存在。

2022年动力煤期货下半年主力合约价格波动区间约为700元/吨-1000元/吨。

宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。