事件:新天科技公布13年报及14年1季度业绩预告

新天科技披露2013年年度报告:2013年全年,公司实现销售收入32754.71万元,同比增长12.38%;实现归属母公司股东净利润10591.6万元,同比增长29.22%。公司同时披露了2014年1季度业绩预告,销售收入同比增长15%~35%,净利润同比下滑35%~55%,去年同期较大金额的非经常性损益带来了1季度净利润的同比下滑。

简评:坚实基础迎接更大机遇

难得的健康增长型公司

公司2010-2012年的净利润增速均超过40%,2013年增速的放缓主要还是基于产能的受限。经过前几年快速的增长,公司国槐路厂区的产能挖掘空间越来越小,目前超过100万台的产量几乎达到了极限。对于2014年而言,公司募投项目的投产将会化解产能紧张的问题。总体而言,公司2013年成效还是有目共睹的。毛利率保持稳定,费用率占比略有提升,总体可控,各项财务指标保持了较高的健康程度。尤其是公司现金流可喜,经营活动净现金流同比增长54.67%,除了有税收优惠返回的影响之外,对于应收账款的管理也形成了直接的贡献。应收装款对销售收入占比出现下滑,资产减值损失出现正贡献,实属难得。

公司在经营风格上以稳健著称,注重技术和市场的深耕积累,稳健增长就成为了公司最大的特征。对企业来说,2013年可谓是内外交困,公司仍然能够交出这样一份答卷,我们应该感到欣慰。

持续投入扩大领先优势

领先的技术是公司市场地位的一大基石,这离不开公司持续的研发投入。2013年公司研发投入1470万,销售收入占比4.49%,这在2012年3.9%的基础上再次提升,而且是在更大规模的收入基础上实现的占比。从公司目前的储备项目上看,智能化与互联化的结合成为了公司新的方向,诸如无线远传超声波水表、无线自动路由抄表系统、无线GPRS大水表综合检测系统以及城市水资源管网的SCADA系统等,这些项目储备将会更加夯实公司在智能计量仪表领域的地位,同时又会为公司的未来打开新的空间。“智慧城市”正在国内如火如荼的展开,城市运营的基础在于数据,而计量仪表则是基础的基础。智能化+互联化的智能仪表系统将构成智慧城市的重要一环,这也是公司的机会。同时我们也应该看到,互联化状态下的智能表不是孤立的,其表现形式将会是系统的,从单表研发生产到系统建设能力将让公司提升到另一个台阶。公司所储备的不少项目已经开始产业化,对于未来我们可以期待更多。

2014年是市场份额提升的大好机会

我们认为,2014年是公司大有可为的一年,可能也将是公司重大飞跃的一年,因为产能将会大幅释放。智能仪表行业目前的市场集中度非常之低,智能水表领域公司的市场占有率大约在10%左右,水表市场的占有率不到5%;新天的智能燃气表与行业龙头的地位差距还非常大,这些都是公司的空间。以往在产能跟不上的情况下,公司很多的竞争策略没法施展。在产能大幅提升的情况下,我们认为公司至少可以有两个优势可以发挥出来:规模优势让成本更加可控;订单选择更加丰富。这样公司可以很好的执行价格策略了。以智能水表为例,公司目标的单表价格比竞争对手贵10元左右。在规模效应进一步提升的情况下,抹掉价差将会为公司带来更大的市场份额,但公司的利润率仍然可以维持。如果公司采用这样一种竞争策略的话,我们可能会看到2014年之后,公司市场份额的大幅度提升。

多重行业性+公司内部机制双重发力

智慧城市建设、供热计量改革、阶梯水价推进、天然气接驳率的提升是推升公司快速增长驱动因素,这些在2014年之后仍然有着很大的空间。随着机制的进一步理顺,爆发式的增长指日可待。公司内部也在随着这些外部的变化不断调整经营机制。智能燃气表率先实施事业部制,单独给予激励政策,效果卓著。随着这种机制向智能水表、热量表等利于的引进,公司的增长会更加具备弹性。

多品种策略增强发展总深度

在国内市场,市场集中度低下,市场规模巨大。公司单个品种的向上空间均较大,我们认为单个品种做到3-5亿的规模(三川的水表销售超过6亿,金卡智能燃气表销售超过4亿),公司销售收入到20亿级别是完全可以看到的。与此同时,公司研发上的持续投入也会为整个产品体现贡献新的增量。

在国际市场,公司大有作为。在产品上,国内的仪表由于使用的环境复杂,在性能上已经完全超越了国外产品;在价格上,凭借中国制造的优势,立足于国际市场完全没有问题。

因此,对于新天科技的未来,我们完全可以参考国际巨头企业埃尔斯特。埃尔斯特通过不断的内涵+外延式增长,成为了公用事业类仪器仪表领域的国际巨头,年度营业收入超过20亿美金。埃尔斯特产品主要集中在燃气、电力和水领域,多条业务线在不同发展阶段带动了公司整体业务的发展,这是埃尔斯特成功的一大要诀。新天科技目前在燃气、水、热量和电力领域均有布局,是公用事业仪器仪表领域的典范,这也是公司长远发展的一大优势。埃尔斯特的公用事业系统解决方案能力较为突出,这也是新天科技未来发展的方向。目前,新天科技在一整套的智能化远程解决方案上已经走在了行业前列,未来可以期待更多。新天科技拥有多个业务点的支撑,技术实力有目共睹,最国内最有可能复制埃尔斯特的公司。公司跟随中国智能化的发展有望成为百亿市值的大公司。

盈利预测与投资建议

公司披露的一季度净利润同比下滑35%~55%,主要是由于2013年1季度有1200万的增值税退税,而14年一季度没有。抛开这个因素的影响,1季度仍是增长状况。收入的15%~35%的增速很大程度说明了问题,但由于1季度本身业务占比小,波动较大。在产能释放的情况下,我们预计公司在未来三年能够持续快速的发展。我们预计14-16年EPS分别为0.76元、1.04元和1.45元,考虑到公司持续健康的发展以及2014年产能释放所带来的增长拐点,我们给予公司2015年25倍PE估值为合理估值,给予6个月目标价26元,维持“买入”评级。