人民币升值缓解国内成品油生产企业面临的压力。继07年11月发改委宣布将成品油价格每吨上调500人民币后，从上周起，国务宣布推迟所有的成品油提价计划，以抑制通货膨胀，这直接导致近期中国石化(21.98,-1.00,-4.35%,股票吧)(0386.HK/港币9.59,同步大市; 600028.SS/人民币22.98,落后大市)H股走软。但是，人民币兑美元的升值可以部分抵消油价高企的压力。我们的经济学家预测，08年人民币兑美元将升值10%，并在09年进一步提升8%，这与先前预测的08年升值5%相比上调幅度明显。再加上08年末石油价格回落至80美元/桶的预期，即使缺少政府补贴或没有成品油提价，我们预计08年下半年国内成品油生产企业也会扭亏为盈。

　　尽管我们假设08年国内主要成品油产品(汽油、柴油及航空燃油)价格维持不变，但是我们预期09年1季度初上述产品的价格有可能下调500人民币/公吨，并在4季度初进一步下调400人民币/公吨。如果不出台相关的削价政策，根据我们的油价和人民币汇率预测，国内企业的利润似乎过于丰厚。考虑到预测中的不确定因素可能带来的负面效应，我们适当调整了09年的盈利预测。

　　资源税可能调整将推高成本。资源税可能调整将对国内的石油企业造成一定的负面影响。煤炭资源网援引国税总局某官员的发言，称资源税计征方式将由从量计征改为从价计征。对原油来说，征收标准将从每公吨16-30人民币调整为实际价格的10%，初始税率为5%。在我们新的预测中，新的征收标准将从08年2季度初开始实施。如果直至09年末资源税征收标准都未改变，我们对08年和09年中国石油(29.41,-0.25,-0.84%,股票吧)的盈利预期将高出7-8%，中国石化将高出5%。

　　中国海洋石油仍是我们的首选。鉴于石油价格预测的大幅度提高，我们将中国海洋石油(0883.HK/港币13.30,优于大市)07-09年盈利预测上调5-23%。同时，我们将08年每股净资产预测上调20%至7.88港币。石油价格的走强和筹划中的A股上市将为该股股价带来支撑。此外，中国海洋石油可能不会受到资源税调整的影响，因为离岸石油生产与岸上石油生产的财政制度完全不同，离岸生产的企业需交纳5-5.5%的产量税。

　　目前，我们将目标价格设定在较全球十大勘探和生产企业(除Gazprom、Impex及其自身)08年平均预期市盈率溢价30%的水平，大大低于之前90%的溢价，主要是因为A股上市拉动H股估值上升的作用逐步减弱。基于20.2倍的08年预期市盈率，我们将该股目标价格定为19.46港币，低于先前的23.65港币。

　　下调中国石油评级至同步大市。我们将中国石油07年盈利预测下调3%。但是，综合较高的石油价格预测、11月成品油提价和09年预期的减价，我们将08年和09年盈利预测分别上调4%和3%。

　　同时我们也考虑了人民币升值压力和资源税征收调整。

　　A股上市对股价带来的刺激作用早已过去，我们将该股目标价格预测从20倍的07年预期市盈率调整为13.7倍的08年预期市盈率，较全球五大综合性石油生产企业(除其自身以外)溢价30%。我们得出该股目标价格为13.22港币，低于先前的20.00港币。考虑到上涨空间有限，我们将该股评级从优于大市下调至同步大市。

　　对中国石化(0386.HK/港币9.59；600028.SS/人民币22.98)仍持谨慎态度。根据调整后的石油价格预测、新的成品油产品价格预期、走强的人民币和资源税的可能调整，我们将中国石化A股及H股07年和08年盈利预测分别上调2%和4%。尽管如此，我们认为08年上半年中国石化的业绩将十分暗淡，主要是因为成品油业务预计将录得较大规模的亏损。

　　我们将中国石化目标价格从12.95港币降至9.95港币，相当于12.3倍的08年预期市盈率，较中国石油折让10%，主要是因为油价波动给该股带来的影响较中国石油更加明显。由于上涨空间有限，我们对中国石化H股维持同步大市评级。

　　至于中国石化A股，我们将其目标价格定为H股溢价122% (过去三个月中A-H溢价平均水平)。我们得出该股股价为20.54港币，低于先前的22.60港币。我们对中国石化A股维持落后大市评级。