9月26日晚间，中国海洋石油（以下简称“中海油”）发布公告，公司拟申请A股发行上市。

消息一出就炸锅了。社区里翻不到头的帖子，有掐指一算猜测股价的，有拿着港股看涨的，也有摩拳擦掌准备在A股等着大干一场的。

中海油回A，算是一种顺势而为。2001年2月，中海油先后在纽约证券交易所和香港联合交易所股票上市。但在2020年底，中海油被美国国防部列入“黑名单”，数月后遭纽约交易所强制退市。

今年9月17日，中国证监会出台了《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》（以下简称《公告》），为中海油的回A之路提供了政策支持。

两种力量推动下，中海油回A显得顺理成章。但是人们最担心的还是：这会不会又来一个“中石油”？

一种声音：中海油又会走上中石油的老路

中海油和中石油有很多相似之处，所以人们害怕当年的噩梦重演。

2007年大牛市之际，中石油高调回A，开盘价曾高达48.6元/股，较公司发行价16.7元高出近3倍。

没想到，上市首日中石油便开始套人，随着国际油价一蹶不振，十几年了还在几块钱附近徘徊。虽然最近油气板块大涨，中石油累计涨幅达到了46%……但那是从4.2元涨到了6.4元，离解套还远得很。

地位上，中海油也是赫赫有名的“三桶油”之一，与中国石油、中国石化并列。

结构上，中海油和中石油一样，重心偏向上游。中国石油是石油上下游产业一体化的集团公司，产业链偏上游，油气资源均为陆上油气田；而中海油则是石油产业链的独立上游公司，主要油气资源在海上，是中国最大的海上油气生产运营商。

因此，中海油和中石油一样，受国际环境和原油价格的影响很大，被众多机构视作周期股的典型代表。

去年国际油价大跌，中海油的股价几近腰斩。而疫情逐步结束带来的原油需求增加，又刺激国际油价走高，带动股价回升，这么一看，中海油在股价表现上颇为被动。

国际油价跌，中海油股价跟着狂跌；国际油价涨，中海油股价缓慢回升

数据来源：公开资料显示 制图：能源圈

短期来看，中石油、中海油这类偏重上游的企业无法摆脱国际油价的影响；长期来看，中国目前正处于能源革命转型的关键期，碳中和的大背景之下，新能源蓬勃发展、电动汽车指数级增长，这些是挤压中石油价格增长空间的因素，对中海油来说，也是一样。

中海油在港股市场过去十年的股价低迷，都是跟油价波动相关，在平均油价较低的2020年和2016年，中海油全年收入都是在1500亿元左右，2016年净利润甚至只有6.37亿元，周期的特征非常明显。

而且，中海油不光完全复制了中石油的“埋雷”，还踩了一些其他的坑，比如，天然气业务占比不高，没法吃上这波涨价的红利，也没什么挪腾闪转的空间；虽然一直在发展炼化销售业务，但起步晚，规模小，成绩不甚理想。炼化板块从“十三五”到“十四五”，一直处于整合、改革、重组阶段；销售板块，中海油在国内加油站数量不足全国的1%。很明显，中海油能在下游借的力还很小。

如此种种，中石油的前车之鉴，再加上今年以来港股股价回升缓慢，大家自然是怎么看怎么觉得担心。

另一种可能：高相似度之外的特殊之处

但中海油还是为回归A股留下了一定的想象空间。

控制成本能力强，一向是中海油的一大利器，也是比另外两桶油更具盈利优势的主要原因。

中海油的桶油主要成本自2013年后就持续下降，低于中石油和中石化。包括作业费，折旧、折耗和摊销（涉及资本支出），弃置费，销售及管理费，除所得税以外的其他税金。

中海油总体成本逐年下降

尤其是在2020上半年，中海油多措并举，桶油主要成本进一步下降至25.72美元，桶油操作成本降至6.50美元，创下十年来新低。

在强大的控成本措施下，疫情最严重的2020上半年，中海油是三桶油中唯一盈利的企业，在中石油、中石化都亏了200多亿的情况下，中海油实现了净利润103.83亿元。今年上半年净利润更是达到333.26亿元，同比增长221%。

随着开支的逐步减少，整体的现金流情况也越来越好。这使得中海油每年的现金分红都非常稳定，从2016年到现在基本保持在40%附近的分红比例。

中海油的净利润、现金流和资本收益率都在逐年上升

中海油在布局新能源方面立下了具体目标。中海油董事长汪东进透露了公司布局新能源的具体“计划表”：“十四五”期间，中海油计划获取陆上光伏和风电资源不低于500万千瓦，业务投资占比约为公司总投资的5%-10%。

在天然气方面，中海油着重发力，计划将天然气占油气总产量的比例从目前的20%提升至35%。仅2021年上半年，中海油有19个新项目投产，很多是气田：包括中国海域首个大型深水自营气田陵水17-2气田投产后，将连续10年稳产天然气30亿方。

同时，中海油是中国第一大、世界第三大LNG进口商，是我国LNG产业的领军者。就在9月29日，中海油刚刚与卡塔尔签订了一份长达8年的LNG购销协议。在“双碳”大背景下，LNG市场未来会持续增长，中海油“轻资产、重技术、重服务”运作方式，能够打造新的经济增长点。

想象空间的确有限

从首发募资规模上来看，此前中国石化和中国石油A股首发募集资金118.16亿元、668亿元。中海油此次计划募资350亿元，其募资规模在A股已上市企业中排名第十，并不是大手笔。

募集资金的流向依然是偏向了上游开采——公告显示，中海油此次将通过A股IPO募集资金总额不超过350亿元，分别投入到圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陆丰油田、陵水17-2气田等多个项目，其余不超过50亿元用于补充流动资金。

这就意味着，回归A股后，中海油的定位也不会发生根本性改变，依然是专注于海上油气田的勘探和开发的一家公司，依然会很大程度地受到经济周期和国际油气供需的影响。

再说说中海油又开始布局的新能源。早在2007年，中海油就成立了新能源公司，前前后后总投资达上百亿，但最终因为盈利甚微而选择画上句号。有了过去十几年的教训， 中海油再次进军新能源，或许会更加谨慎。

市场对于央企登录A股的行为，一直是用脚投票，且看看9月份回A股的中国电信就知道了：从4.53元的发行价，到一个月后的4.29元，和中石油一样的先涨后跌，破发趋势挡也挡不住，历史真是惊人的相似。

更何况，A股上市无论如何都需要一定的时间。如果中海油的动作足够快，赶上这趟油气大涨的顺风车，或许能收获一波红利；而一旦错过这次机会，上市赶上了周期性的低谷，很可能又成为了下一个“中石油”。大家期待看见的三桶油联手打破股市魔咒的名场面，也许真的就遥遥无期了。