一、从“缺电”背后的原因看“缺电”的持续性如何？

二、中长期的机会：具备技术优势符合 ESG 要求的龙头企业占优

三、更长期的机会：实现双碳目标需要多种手段的配合，从而带来各种长期机会

四、怎样把握这些机会？

2020 年底以来“缺电”、“限电”频频出现。

2020 年 12 月，湖南、江西、浙江等省份陆续发布了“有序用电”通知；今年 5 月份以来，“缺电”现象频现，云南、广东、山东、浙江、宁夏等省“限电” 要求不断出台。

2021 年 8 月 17 日《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》发 布后，“限电”范围进一步扩大。8 月下旬被预警的部分省份，就“双控”予 以表态。广西省出台了新的双控措施，要求从九月份开始，对高耗能企业实 行限产，并给出了明确的减产标准。新疆、宁夏等被警告的自治区也做了整改部署。

一、从“缺电”背后的原因看“缺电”的持续性如何？

我们先来看缺电的原因：

1、经济复苏、需求侧电气化加速推升用电需求

根据国家统计局公布的数据，2021 年前 7 月我国全社会用电量达 47097 亿千瓦 时，同比增长 16.6%，相较于 2019 年 1-7 月两年年均复合增长率也高达 7.6%， 处于 2012 年以来的次高增速。

分行业来看，旺盛的制造业需求拉动发电需求高增。非高耗能制造业用电量累计 增速明显高于高耗能制造业。同比增速来看，2021 年 7 月，高耗能制造业累计用 电量同比提升 15.5%，而非高耗能制造业同比提升 23.9%。相较于2019 年，高耗能制造业同比增加 14%，而非高耗能增加 18.6%。

东部外贸活跃的发达地区用电需求旺盛，2021 年前 7 月粤苏浙沪鲁五省合计用电量达 16899 亿千瓦时，同比增 长 20.3%，相较 2019 年同期增长 17.50%。

制造业中，计算机通信和其他电子、汽车制造、电气机械、通用设备等增速都非常高。服务业中信息传输、批发零售两个用电大户都实现了较高增速，批发零售得益于电动车充换电业务的快速发展。

2、“缺电”的原因之二：发电结构的变化导致局部、短时电力紧张

以今年缺电较为严重的云南为例。

一方面，云南省水电占比高达 80%，今年来水偏枯影响电力供应。截至今年 7 月水电发电量 1411.5 亿千瓦时，同比上升 15%， 但水电发电量上升主要受新增装机（弃水率下降）、水库放水影响，来水偏枯导致机组利用小时较前 5 年同期均值低 4.9%。虽然进入雨季， 6、7 月份机组利用小时数有所提升，但仍低于去年同期水平。进入冬季，来水不足状况或更加明显， 叠加部分水库蓄水已透支，预计冬季仍将面临较大供电压力。

另一方面，云南广 西等地由于清洁能源丰富，能源成本低，吸引了电解铝、多晶硅大量新增产能， 用电需求强劲。云南省外送电力主要支援两广地区，2020 年输出电力达 1425 亿千瓦时，位居全国第二。

截至 2021 年 7 月，广东输入电量几乎为零增长，累计同比增速仅为 0.04%。云南、广西、广东等“缺电”较为明显的区域，火电发电设备利用小时都大幅提 高，显示火电厂在尽力保供，“缺煤”并不是导致“缺电”的主要原因。

从火电发电设备平均利用小时数处于历史上并不高的水平，也可以看出总的装机 容量并不缺。但是，装机容量中，作为稳定发电、并可以灵活调配的能源火电装 机增速降低，风电、太阳能装机增速较高。而新能源存在着季节性、时间分布不 均、受气候影响等问题，并且时段性、灵活性调节能力不足，因此，一旦用电负 荷高增，或者新能源出力不足，就有可能出现“缺电”的情形。

3、“缺电”的原因之三：煤炭供需缺口放大，库存处于低位，加大了火电增加供应的难度

煤炭安全问题影响煤炭生产。

内蒙古产量同比增速明显落后于晋、陕，主要原因为内蒙古全面清查 2020 年以来煤炭资源领域违规违法问题，叠加“煤管票”、 外送、重大矿难频发等因素导致有效供给难以释放。晋、陕、蒙 2021 年前 4 月原煤累计开采量占全国总开采量的 72.45%，相较 20 年同期 70.14%进一步提升。电力需求旺盛带动煤炭消费，加上煤炭供应受影响，煤炭库存被持续消耗。9 月16 日沿海八省动力煤库存为 1942.8 万吨，同比下降 25.6%，处于近五年低位。

4、能耗双控推动“限电”

8 月 17 日发改委印发了《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》， 能耗强度不降反升的 9 省（区），今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两 高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别 是能耗强度降低目标任务。被预警的部分省份，陆续出台“限电”、“限产”措 施。

“双控”是指能源消费总量和强度的双控制度。双控制度早在“十二五”期间就已经写入发展规划中。其中，能耗强度是指单位 GDP 能耗。公式为：万元生产总值能耗=能源消费量(吨标准煤)/地区生产总值(万元)。

为实现 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和计划，“十四五”规划完善能源消费总量和强度双控制度， 重点控制化石能源消费，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右；将节能目标分解落实到各地区，“十四五期间”确保单位 GDP 能耗降低 13.5%。

国家发改委的能耗“双控”考核实施季度、“红黄绿”灯预警机制：未完成双控进度目标，且实际值与目标值差距大于目标值 10%的地区为一级预警，用“红灯”表示，其能耗控制形势十分严峻；未完成双控进度目标，差距在 10%以内的地区亮“黄灯”，其能耗控制形势比较严峻；完成双控进度目标的地区亮“绿灯”，表示进展总体顺利。

结论：“限电”可能成为常态。

首先，在新能源消纳和存储能力完善之前，火电对电力电量平衡仍具备重要意义，常规水电、核电、气电、煤电等保障供应安全的支撑性电源装机的不足，将使得局部、短时电力供应紧张的情况可能持续存在。

第二，火电在能源结构仍占据重要地位：以发电量计算，火电占比高达 68%。因 此，在能耗强度有效下降之前，为了达到双控目标，对高耗能产业的限电、限产 等就成为降低能耗总量的有效手段，短期影响开工率，中长期影响产能扩张。

二、中长期的机会：具备技术优势符合 ESG 要求的龙头企业占优

中长期，高耗能行业成本曲线抬升并陡峭化，具备技术优势、符合 ESG 标准的龙头企业占优。

在“双碳”背景下，碳成本将会得到定价，最终会向下传导，抬升成本曲线。目前，我国碳价与欧盟碳交易市场价格相比有较大差距，国内碳配额交易价约在 50 元/吨，欧盟碳交易价为 50 欧元/吨，价格为我国的 8 倍左右，我国二氧化碳排放权价值仍存有上升空间。

成本曲线可能会陡峭化。

1）拥有领先能耗水平和更多减排降耗技术储备、符合 ESG 标准的龙头企业具有成本优势。

2）在新增及置换项目审核更加严格 的背景下，龙头企业在能耗、排放等方面相对小企业有优势，中长期看扩产可能集中在龙头企业。而新产能往往成本更低，龙头企业的成本优势将更加明显。

三、更长期的机会：实现双碳目标需要多种手段的配合，从而带来各种长期机会

中国要在保持经济增长和制造业比重基本稳定的前提下实现碳达峰，能源结构的 变化是关键。2020 年我国能源消费产生的二氧化碳排放占总排放量的 88%左右， 而电力行业占能源行业二氧化碳排放总量的 42.5%左右。电力行业的碳达峰、碳 中和进度将直接影响“双碳”目标实现的进程。如果不改变能源结构，就容易出现为了控能耗，不得不限电限产的情形。

能源结构优化的大趋势，将带来清洁能源技术革命的战略大机遇，包括新能源、新能源车、储能等。

到“十四五”末可再生能源的发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%。可再生能源为主的发电侧，需要新型电力系统与之相匹配，为消纳风电、光伏创造更好条件，这将催生巨大的新基建需求。

四、怎样把握这些机会？

“碳达峰”和“碳中和”愿景有望加速传统行业建立健全绿色低碳循环发展的生产体 系，低碳环保的先进工艺迎来加速应用。有望加速传统高耗能行业在产品全生命周期的转型升级，新建项目将采取更加先进的减排环保工艺，现存产能也将通过技改 实现低碳生产。

2021 年 2 月，国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导 意见》，目标到 2025 年，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初 步形成；到 2035 年点产品，重点行业、重能源资源利用效率达到国际先进水平。

想要很好地把握这些机会，首先要组建一个非常专业的碳排放管理团队，并把脱碳的风险转化为机遇，把碳减排的成本转化为碳资产，让减碳的工作变成企业扩大利润池的动作。