1．事件

2012年8月7日，公司发布2012年半年度报告，2012年上半年实现营业总收入24.15亿元，同比增长29.8%；实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元，同比增长2.3%；EPS0.29元，同比增长3.6%。

2．我们的分析与判断

（一）毛利率季度持平，净利润率季度环比改善

根据中报推算，公司今年二季度单季度营收同比增长39.5%，环比增长22%；归属于上市公司股东净利润同比增长14.5%，环比增长32.67%；而一季度收入同比增长19.7%，净利润同比-9.8%，可以看出公司经营状况季度环比改善。

今年度由于订单增加较快，交付压力下公司加大了设备外协比重，同时化工用首台套大型空分设备低商务条件拿单等综合影响，设备毛利同比下滑2.34%，和一季度基本持平。但公司销售净利润率环比提升0.7%至10.42%。

（二）设备订单有增长，看煤化工增量和毛利率回升

上半年经济环境较差，公司设备下游化工和冶金行业都受到影响，但杭氧依靠一流的技术能力，提高了订单命中率，新签订了21套大中型空分设备销售合同，合同总制氧容量为73.3万m3/h，其中3万等级及以上空分10套，比去年上半年略有增长；同时公司不断完善8-12万等级大型空分设备设计方案，保质保量完成12万等级空分设备的研发设计工作。

目前部分煤化工项目已经开始获批和招标，而国家发改委已明确表示支持大型关键成套设备的国产化，我们认为杭氧在煤化工招标中将获得30%以上的空分设备份额。

上半年公司的设备毛利率有下滑（-2.34%），但是我们认为随着大台套设备正常化以及下半年的关键设备压缩机国产化，设备毛利率将缓慢回升。

（三）66万方气体项目锁定成长，管理提升利润率

杭氧这些年大力开拓气体业务，目前在手订单66万方，未来还将持续开拓，这些气体项目基本可以锁定几年的气体业务高速发展，目前零售气体业务比较淡，毛利率也远低于同行，未来随着项目规模化以及供给端收缩，公司的气体业务将呈现收入和毛利双弹性的情况。公司12年开始改善气体投资管理，完善了气体中心6部1室的机构设臵，人员编制，公司正以法夜空为楷模、全面完善具有杭氧特色的气体产业管理模式。

杭氧目前21%的气体业务毛利率相对同行明显偏低，主要原因是目前气体项目大多处于投入期，初始的摊销费用较高，而零售市场还没有有效开展，我们认为随着项目投产增多，宏观经济回升，公司气体业务将呈现收入和利润率双弹性的局面。

3．投资建议

我们认为受制于经济环境，杭氧今年是个低点，但是经营指标开始改善，我们认为低点显现，拐点也基本确立。

预计公司2012~2014年EPS分别为0.67元、0.94元和1.21元，对应PE为17.1、12.2、9.6倍，未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制，设备毛利率将环比回升，而气体业务随着经济好转，供给收缩，毛利率也将回升，我们环比改善，业绩拐点基本确立，维持推荐的投资评级。财经热点资讯