山西省国资燃气平台。山西省国新能源股份有限公司前身为成立于2003 年的山西天然气。2013 年12 月，山西天然气实现借壳 ST 联华上市。2014 年7 月，公司更名为“山西省国新能源股份有限公司”。公司目前拥有长输管网、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG 加气站建设运营五个业务板块。公司大股东国新能源集团持股31.64%，国新能源集团为山西省国资委直属企业，拥有燃气、中药材、贸易三大产业，集团下属包括国新能源在内的48 家子公司，燃气板块拥有山西天然气公司、山西压缩气公司、太原燃气集团、山西燃气产业集团5 大燃气公司，实力雄厚。国新能源2015 年实现营收67.64亿元、归母净利润5.42 亿元，分别同比增长22.93%、24.62%，在气化山西的推进下，公司业绩稳定增长。近年盈利能力和营运能力基本保持了平稳，同时借壳上市后，资产负债率下降明显，资本结构持续得到改善。

　　气化山西主力。公司实现燃气上、中、下游全产业链布局，其中管道实现山西省全覆盖，未来将重点布局LNG 加气站。公司上游气源多样，供应充足，已形成以天然气为主、煤层气、焦炉煤气甲烷化、煤制气等为补充的气源格局，未来公司将依托区位优势重点拓展煤层气和LNG 液化。中游管道，公司拥有北起大同、南至运城覆盖山西全省的燃气长输管网，总里程4000 余公里，年输气能力280 亿方/年，覆盖11 市104 县，为山西省规模最大燃气管网运营商。下游公司拥有LNG 加气站、燃气电厂、城燃布局，近年通过扩展LNG加气站和燃气电厂提升燃气销量。

　　公司积极拓展LNG 加气站业务。随着2016 年石油价格开始企稳反弹，LNG货车相比柴油车的经济性不断显现。16 年全年全国LNG 货车累计销量1.96万辆，同比增长54.08%，2017 年1 月销量同比增长256.55%，复苏趋势明显。LNG 货车相比柴油货车每年可节省燃料成本至少7.46 万元，同时叠加购车补贴和高速费优惠等补贴政策，1 年可回收购车价差。山西大宗物资运输需求量大，对沿线LNG 加气站需求旺盛。公司目前运营LNG 加气站60座，规划到18 年LNG 运营总数达到300 座。我们预计未来公司将更多采取收购方式，借助山西国企改革契机，加快收购步伐，为业绩增长提供支撑。

　　盈利预测与估值。预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润6.63、8.26 亿元，对应EPS 分别为0.61、0.76 元/股。参考可比公司估值，以及公司LNG 加气站业务的拓展，给予公司2017 年23 倍PE，对应目标价14.03元，给予增持评级。

　　风险提示。（1）LNG 产业链复苏低于预期；（2）燃气和管输费价格波动；（3）液化厂、燃气电厂等建设进度低于预期。