欧洲天然气价格目前仍远低于3月份创下的历史高点。然而，再深入研究一下，它们发出的信号显示，俄乌冲突造成了比市场预期更持久的混乱。

当时，天然气市场定价危机可能只会持续几个月，而现在，这场危机仍未解除，有可能持续到明年冬天，甚至持续到2024年。在过去的几天里，整个欧洲的天然气价格曲线已重新定价到了更高的水平。

远期曲线的变化是过去一个月天然气市场最显著的发展，目前还没有引起欧洲各国的足够关注。但行业已经敏锐地察觉到了，因为他们承担了成本。早在3月份，一家德国制造商可以将2023年全年的天然气价格锁定在每兆瓦时80欧元左右；现在，它不得不支付创纪录的145欧元来对冲同样的价格风险。

从下图可以看出，天然气价格上涨的时间更长。与3月份的交易水平相比，整个欧洲天然气价格曲线的重新定价水平要高得多。（蓝线代表2022年7月8日的价格，黑线代表2022年3月3日的价格）

付出代价的不只有依赖天然气的公司。能源咨询公司Cornwall Insights预测，从10月份开始，英国家庭每年支付的天然气费用和电费将高达3，244英镑（3，886 美元），从原本的1，971英镑增加近65%。在过去几周曲线重新定价之前，Cornwall Insights预计的涨幅还没这么大。

上周，在俄罗斯削减通过北溪一号管道进入德国的天然气供应后，备受关注的欧洲现货基准荷兰TTF合约价格上涨至约175欧元，在一个月内翻了一番。即便如此，现货天然气价格仍比俄乌冲突初期创下的227欧元的历史最高结算价低30%。

当前这个价格令人担忧，但没有到恐慌的地步；尽管价格很高，但已经回落一些。在经历了3月份市场的风风雨雨之后，人们可以理解为什么政策制定者现在没有恐慌。但请不要忽略曲线后端的走势。

3月5日，当现货天然气价格飙升至约185欧元时，2022年12月交付的合同仅上涨至约155欧元；而上周，在现货价格小幅走低时，12月合约交易价格却接近195欧元。机构分析师Javier Blas指出，在俄罗斯操纵欧洲天然气供应一年后，市场终于相信莫斯科会继续这样做，而且可能会变本加厉。

第一个考验两周内就会出现——俄罗斯和欧盟之间最重要的天然气管道北溪一号于7月11日至7月21日进行年度维护。德国担心俄罗斯会找借口永久关闭它，从而完全切断对德国天然气的供应。考虑到俄罗斯最近的所作所为，德国政府的担心是合理的。

不过，这个担忧是否会变成现实还不一定，俄罗斯可能希望维持天然气供应以保持其长期影响力。从博弈论的角度来看，这也是有道理的。一旦俄罗斯完全停止出货，就无法再施压。从战术上讲，俄罗斯可能会保持一些天然气供应，这样它就可以随时选择削减或放慢供应。

此外，根据高盛(293.18, -3.29, -1.11%)的说法，北溪一号是俄罗斯天然气(1.1, 0.00, 0.00%)进入欧洲的主要路线，根据TTF合同进行索引。在维修停工后不重新开放管道，将限制俄罗斯国天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司，从天价天然气中获得的利润。俄罗斯已经明确取消了与欧洲的天然气合作。

但就目前而言，克里姆林宫将继续享受两全其美：高收入和引人注目的杠杆作用。为了实现其目标，俄罗斯需要继续向德国出售一些天然气，但价格要降低，就像它目前所做的那样。

Blas认为，市场对天然气曲线重新定价是正确的；唯一的问题是为什么花了这么长时间市场才反应过来。Blas指出，未来还有更多风险：在某个时候，俄罗斯将完全切断天然气供应，可能就在今年冬季之前，试图让德国经济陷入瘫痪。这是市场尚未定价的结果。