1、寒潮来袭需求边际向好，看好煤企转型增长潜力

本周（2021.12.20-2021.12.24，下同）动力煤价格弱势运行，港口价格降幅较大，主因电厂高库存、供需宽平衡基本面对煤价支撑较弱，同时受本周大集团外购煤价下调带动影响。本周需求端表现有所改观，寒潮来袭全国出现大范围降温，支撑电厂日耗如期高增，带动当前电厂去库存力度加大，但考虑到电厂存煤及可用天数仍处于高位，整体采购需求偏弱；供给方面，当前保供政策仍在执行，但近期山西煤矿盗采事故引发安全生产形势趋于严峻，多地安检力度加大促使产地供给边际有所收紧。总体来看，当前供需基本面表现为宽平衡，但边际来看供需均有向好迹象。后期判断，我们认为煤价下跌空间或有限。需求方面，短期内仍需关注冷冬需求表现，当前冷空气活动加强，电厂日耗仍有攀升空间，同时也需关注电厂去库存情况；供给方面，需关注安监力度的边际变化，短期内在煤炭供应得到基本保障的基础上，政策对于安全生产关注度再度提升，晋陕两地均加大安检力度开展专项活动，安全与保供两者间的跷跷板效应或将再度体现，后期存在供给收紧可能。中长期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来2~3年新建产能对煤炭供给的增量补充有限；需求端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。我们认为煤炭行业已逐渐步入高盈利时代，业绩或趋向稳健释放，在此基础上部分煤企已开始布局新能源、新材料等新赛道转型，顺应双碳政策方向，结合中央经济工作会议上“立足以煤为主的基本国情”及“推动煤炭和新能源优化组合”的相关表态，以兖矿能源、电投能源等煤企为代表，我们看好传统能源企业转型增长潜力。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型标受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。

2、煤电产业链：本周动力煤价承压下跌，供需有边际向好迹象

本周动力煤价格弱势运行，秦港Q5500动力煤现货价跌破1000元。煤价下跌主因电厂高库存、供需宽平衡基本面对煤价支撑较弱，同时受本周大集团外购煤价下调带动影响。本周需求端表现有所改观，寒潮来袭全国出现大范围降温，多地创下今冬气温新低，支撑电厂日耗如期高增，带动当前电厂去库存力度加大，但考虑到电厂存煤及可用天数仍处于高位，整体采购需求偏弱；供给方面，当前保供政策仍在执行，但近期山西煤矿盗采事故引发安全生产形势趋于严峻，多地安检力度加大促使产地供给边际有所收紧。总体来看，当前供需基本面表现为宽平衡，但边际来看供需均有向好迹象。

3、煤焦钢产业链：本周焦煤涨&焦炭稳，钢厂双焦补库意愿增强

焦炭方面：本周焦价暂稳运行，基本面边际向好，焦价提涨存在支撑。需求方面，尽管当前钢铁限产仍严格执行，但后期高炉复产预期增强，钢厂陆续开启补库，需求端边际略有向好；供给方面，环保限产力度不减，焦企开工率低位，同时临近年终部分落后产能即将关停，供给端逐步收紧。焦煤方面：本周焦煤产地价格偏强运行。供给方面，近期山西煤矿事故引发安检力度加大，同时部分保供任务完成的煤矿主动停减产，焦煤供应呈收紧趋势；需求方面，下游焦钢企补库意愿增强，近期焦煤库存逐步攀升。政策角度来看，中央经济工作会议释放稳增长信号，引导基建、地产预期修复，或对煤焦钢产业后市形成利好。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。