产能释放 需求承压

近期国内煤炭产能新增主要为动力煤，焦煤产量增长空间较为有限，澳煤进口或继续受限，而蒙煤实际增量有待观察，优质炼焦资源缺口难以完全填补，因此，价格中枢虽有下行压力，但与优质资源相对应的期货价格仍有较强支撑。随着焦化新增产能投放，焦炭产量或回升至2019年水平，焦炭供需关系或转向宽松，2022年价格中枢趋于回落，预计前高后低。焦煤表现或强于焦炭，预计焦化利润将承压运行。

A煤炭供应持续增长，进口稳中趋弱

保供产能集中投放，关注政策退出的影响

图为2016—2021年11月煤炭产量及增速

2021年煤价自3月起便持续上涨并不断创新高，煤炭保供稳价工作压力突显。根据国家发改委官方数据，2021年上半年全国合计新增产能1.4亿吨/年，下半年核增产能2.55亿吨/年，经过国家矿山安全监察局严格评估，自9月份起陆续投入生产的煤矿核增产能2.2亿吨/年。加上列入应急保供煤矿，允许阶段性释放产能1亿吨/年，预计2021年共新增产能4.6亿吨，动力煤占比预计超过80%。2022年随着1亿吨/年临时保供退出以及4350万吨/年联合试运转时间延长的煤矿产能到期，2022年年末煤炭产能较去冬今春减少约1.4亿吨/年。

自2015年煤炭供给结构性改革之后，国内煤炭产量延续恢复性增长，2021年煤炭产量同比继续上升，全年煤炭产量为40.71亿吨，同比增速达到1.7%，11月以来全国煤炭日均产量屡创新高。因保供核增产能多集中投放于晋陕蒙三地，“三西”地区煤炭主产区地位进一步强化，三省合计煤炭产量占全国总产量的比重预计超过72%。

焦煤供应面临瓶颈，优质资源仍然稀缺

2021年1—11月国内炼焦精煤产量为4.48亿吨，产量同比增速低于原煤，仅有1.45%。与2021年相比较，2022年炼焦煤生产基本没有受到疫情冲击，在国家大力保供增产、放开产量的背景下，焦煤较低的产量增速表明了国内焦煤供应明显存在瓶颈。主要原因可能在于炼焦煤特别是优质的炼焦资源具有稀缺性，现有产能增产不能很好地解决供应短缺问题，况且近两年核增的煤矿产能中炼焦煤产能占比较小。结合近期产能投放情况，同时考虑到近年安监环保对煤矿生产的束缚越来越强，往后来看，国内焦煤供应出现明显增量的可能性不大，优质炼焦资源持续紧俏。

进口仍有平控压力，蒙煤进口或显著修复

2021年，澳煤进口自年初便基本停滞，上半年蒙古国内新冠疫情反复导致蒙煤通关时有中断，上半年煤炭进口量同比下降近20%；下半年随着国内供应趋紧、煤价不断上行，进口煤的调节作用显得更加重要，蒙古国内疫情防控压力趋缓，10月沿海港口积压的澳煤被允许通关卸船，进口量不断放量。全年累计煤炭进口3.23亿吨，同比增长6.6%。展望2022年，随着国内煤炭供应保障能力提升、价格回落，预计进口煤平控政策将继续执行，全年进口量或不会超过2021年进口量。

2022年澳煤进口难见放松，此前蒙古政府宣布2022年煤炭出口目标为3600万吨，如果后期疫情扰动减少，且随着蒙古国内交通基础设施完善，2022年蒙煤进口量有望快速反弹，对澳煤进口暂停留下的优质焦煤供应缺口有所补充。

B煤炭需求出现分化，动力煤相对偏强

经济有下行压力，电力需求高增速难持续

图为2016—2021年全社会及各产业用电增速

2021年上半年国内经济持续复苏，电力需求快速增长。上半年全社会用电增速高达16.2%。在火电依旧占据主导地位且水电偏弱（全年增速为-2.5%）的情况下，电力需求高速增长有力地拉动了动力煤消费。然而须注意到，作为经济的先行指标，国内PMI指数在去年4月见顶后整体回落，9、10月甚至跌至荣枯线下，随后虽有所反弹，但经济复苏动能减弱、经济下行的压力已较为明显，下半年全社会用电增速持续下行，全年增速降至10.3%。考虑到经济面临下行压力以及高基数效应、“双碳”、能耗双控政策的影响，预计2022年电力需求增速或仍有下探空间，以2022年国内GDP增速5%—5.5%来估计，全社会用电增速或回落到3%—4%。

“双碳”及地产下行之下，焦煤需求承压

随着近两年国家对地产行业调控政策不断加码，房地产投资增速在2021年年初见顶后持续回落，全年同比增速已下滑至4.4%。受地产行业下行及能耗双控政策的共同影响，水泥建材的产量亦同步走弱，2021年全国共生产水泥23.63亿吨，同比下降1.2%。去年11月以来，国内对地产行业融资及拿地政策约束有所松绑，但从宽松力度来看，地产行业的下行周期并没有被扭转。另外，作为高能耗行业，水泥的生产也将不可避免受到能耗双控等政策影响，由此预计水泥建材所对应的煤炭需求继续受限，2022年增速同比持平或小降。

受“双碳”政策及地产下行双重约束，焦煤需求继续承压

2020年年末，工信部即制定了2021年粗钢产量同比下降目标。在政策之下，国内粗钢产量压减任务得以坚定执行，全年粗钢产量同比下降3%。粗钢产量不增反降对焦炭铁矿(760, 21.00, 2.84%)等炉料需求造成较大冲击，焦煤需求也因此承压回落，2021年焦炭产量高开低走，全年焦炭产量同比下降2.2%。从中长期来看，随着北京冬奥会临近，华北地区钢厂大规模复产的难度更大，在赛事前后对于钢铁等重污染行业的管控还可能进一步强化。此外，从宝钢集团最近公布的2023年四基地碳达峰目标的来看，随着国内钢铁行业碳达峰实施方案出台，2022年粗钢产量同比不增或下降可能性较大，焦煤全年需求仍将承压。

图为2018—2021年焦炭月度产量

C焦煤表现或强于焦炭，焦化利润收缩

焦化产能稳步增长，产量释放与否看原料端及环保要求

根据Mysteel调研统计数据，2020年国内净淘汰焦化产能2517万吨，预计2021年继续淘汰落后产能2892万吨，但同时有5858万吨先进产能新增投入，综合来看，全年净增产能2966万吨，这意味着2020年焦化行业去产能留下的缺口在2021年完全得到填补，甚至略有增长。后期主产地将继续推进4.3米及以下落后产能淘汰工作，预计2022年焦化产能退出5373万吨，但另有7133万吨新增产能将投放，综合来看，全年将净增产能1760万吨。整体来看，在产业更新升级过程中，国内焦化总产能呈稳步增长之势，如果原料、环保等因素对生产的限制较小，2022年焦炭产量同比增长潜力较大。

钢铁碳达峰方案将出台，铁水产量或下滑

2021年是我国实施“双碳”战略目标的开局之年，全年全国粗钢产量实现同比下滑。当前我国钢铁生产过程中长流程工艺仍占据绝对主导地位，在压减粗钢的过程中，高炉开工首当其冲，2021年全国生铁产量同比降幅达到4.3%。随着国内钢铁行业碳达峰实施方案发布实施，2022年国内粗钢产量仍将承压，而在长流程冶炼工艺继续占据主导的情况下，国内铁水产量同比不增或继续下滑是大概率事件。预计2021年全国生铁产量在8.55亿吨左右，2022年生铁产量同比增速按悲观（-5%）、中性（-3%）、乐观（0%）三种情景进行预估，预计生铁产量分别为8.12亿吨、8.29亿吨、8.55亿吨，对应焦炭需求4.42亿吨、4.51亿吨、4.65亿吨。

海外高炉复产到位，焦炭出口增长空间有限

随着新冠疫情对海外经济的影响逐渐消退，海外高炉迎来复工复产，带动国内焦炭出口强势复苏，2021年1—11月累计出口焦炭600万吨，同比增速高达93.6%。往后来看，一方面海外高炉已基本实现复产，铁水产量提升空间已经较小，另一方面，疫情后中国经济走势领先海外主要经济体，在2022年中国经济复苏动不足、存在下行压力的情况下，全球经济也有可能再次下探，大宗原材料需求有可能走弱。综上，预计2022年焦炭出口需求同比基本相当或微降。

D观点总结

动力煤：2022年的动力煤继续采用“基准价+浮动价”定价机制，但5500大卡动力煤价格波动区间调整为550—850元/吨，水煤长协基准价为700元/吨，较此前的535元/吨上调165元/吨。一季度动力煤消费旺季结束后，部分保供产能或退出，但永久核增产能将持续释放产量；经济增长放缓以及地产进入下行周期，动力煤需求增速将高位回落；随着保供稳价告一段落，进口煤或继续实施总量平控。综合来看，预计动力煤供需关系将得到显著改善，引导价格重心同比下移。在电热企业长协比例进一步提升的情况下，市场煤占比更小，价格更易波动，期货主力合约价格或在550—850元/吨区间内根据供需松紧情况宽幅波动。

焦煤：近年国内炼焦煤核增产能较少，且焦煤资源具有一定稀缺性，在此背景之下，2022年国内焦煤产量增长空间较为有限；澳煤进口或仍受到限制，蒙煤进口反弹预期较强，但实际增长情况有待观察，因此优质炼焦资源供应缺口难以完全填补；需求端将继续受制于钢铁行业“双碳”行动及地产周期下行。供需形势整体将有所好转，供需缺口回补且有可能导致部分资源结构性过剩，带动价格中枢回落，而盘面所对应优质资源价格较为坚挺，预计价格前高后低。

焦炭：焦煤偏紧以及钢铁“双碳”行动对焦炭生产有一定约束，但随着新增产能投放，2021年年底焦化产能已恢复至去产能前水平，且考虑到2022年还有部分净增产能待投放，预计产量将回升至2019年水平；海外高炉基本复产，焦炭出口恢复正常，增长空间较小；焦炭需求在下游钢厂积极布局碳达峰的情况下将继续承压，全年焦炭供应趋于宽松甚至有可能过剩，价格重心较2021年下调，前高后低。而由于库存已处于历史低位，因此即使累库发生，也不会对价格产生较大利空冲击。因焦煤供需面形势相对乐观，支撑焦煤偏强，预计焦化利润将承压运行。

风险提示：经济增速回落，煤炭需求下滑超预期；产能释放超预期，煤炭供应过剩；钢厂限产放松，铁水产量不降反增；焦化产能释放受限，产量继续下滑；中澳关系好转，澳煤进口重启。