主业表现基本符合预期，货物周转量回暖。中海油公司全年货物周转量2697.2亿吨海里，同比增21.7%%。①干散货周转量1089.8亿吨海里，营业收入53亿元，同比增长14.2%和42.2%，其中煤炭周转量548.2亿吨海里，内贸煤炭周转占比92%。其他干散货周转量541.6亿吨海里，90%以上是外贸；②油品周转量1607.4亿吨海里，同比增长27.3%，其中原油周转量1260亿吨海里，且主要以外贸为主，内贸业务量仅占比16.7%。油运实现收入60.98亿元，同比增22.2%。

　　燃油单耗下降，但燃油物料费和折旧增长幅度较大。①公司全年燃油单耗为3.59千克/千吨海里，同比下降8.1%，但由于国际油价上涨，公司全年发生燃油费38.45亿元，同比增长44%。②期内由于前期订造船舶大量交付，转入固定资产的船舶增加，导致折旧费用攀升30%，占主营业务成本比重15.3%。根据订单以及造船计划，未来三年仍有大量船舶交付，预计折旧费用仍然会侵蚀公司利润。

　　船队规模继续扩大，同时扩展LNG运输领域。公司交付9艘油轮合计138万载重吨，12艘散货轮141.6万载重吨投入运营。目前共有176艘1136.6万载重吨，船队规模增长25%，未来三年公司计划投资17艘共计189万载重吨的油轮、60艘共计641.9万载重吨的散货轮，船队规模继续扩大，行业地位得以进一步巩固。同时公司与中石化联手拓展LNG领域，与招商轮船(4.28,-0.06,-1.38%)分占南北市场，成为稳定收入的来源。

　　维持“推荐”评级。预计2011-2013年营业收入分别为131.06、153.25和188.02亿元，EPS分别为0.55、0.69、1.10元，维持推荐评级。

　　风险提示：船舶交付超预期；内外围需求低于预期；突发事件。